Ha az idei évben követted az Oracle részvényeinek hullámvasútját, akkor biztosan te is érezted azt a feszültséget, ami a cég körül vibrál. A szoftveróriás ugyanis nem csak az AI-boom közepén próbálja megtalálni a helyét, de közben egy hatalmas adóssághegyet is maga mögött görget. És hogy őszinte legyek, ez engem is meglepett: hogyan lehet egyszerre ilyen ambiciózusnak lenni, miközben ekkora pénzügyi nyomás alatt állnak?
Az Oracle részvényeinek hullámvasútja 2025-ben
Az év elején az Oracle részvényei több mint 30%-ot emelkedtek, ami önmagában is figyelemre méltó teljesítmény egy olyan piacon, ahol az AI-szektor szinte mindenkit magával ragadott. Ám októberben jött a hidegzuhany: a papírok értéke 23%-ot zuhant, ami az elmúlt több mint két évtized legrosszabb hónapjának számított. Ezután viszont novemberben ismét visszakapaszkodtak, majdnem 10%-os pluszt hozva.
Ez a hullámzás jól mutatja, milyen bizonytalanok a befektetők az Oracle jövőjét illetően. Vajon képes lesz-e a cég fenntartani az AI által hajtott növekedést? És ami még fontosabb: hogyan finanszírozzák mindezt?
Új vezetők, új kihívások
Clay Magouyrk és Mike Sicilia nemrég vették át az irányítást az Oracle élén. Az ő vállukra nehezedik most a feladat, hogy bebizonyítsák: a vállalat nemcsak ambiciózus terveket sző az infrastruktúra fejlesztésére, hanem képes is megvalósítani ezeket anélkül, hogy elveszítené a befektetők bizalmát.
A szeptemberben nyilvánosságra került hatalmas, mintegy 300 milliárd dolláros megállapodás az OpenAI-val kulcsfontosságú lépés volt ebben az irányban. Ez az egyezség arról szól, hogy az AI startup öt év alatt hatalmas mennyiségű számítási kapacitást vásárol majd az Oracle-től – egészen pontosan 2027-től kezdve.
Ez egy igazi nagy dobás – de milyen áron?
A számítási kapacitás kiépítése azonban nem olcsó mulatság. Az Oracle szeptember végén rekordméretű, 18 milliárd dolláros kötvénykibocsátást hajtott végre – ez az egyik legnagyobb ilyen jellegű tranzakció volt valaha a tech szektorban. Ennek köszönhetően mára az Oracle lett a legnagyobb befektetési minősítésű adósságkibocsátó nem pénzügyi vállalatként.
Daniel Sorid, a Citi amerikai befektetési minősítésű hitelstratégiai vezetője szerint ez azért is izgalmas helyzet, mert egy ilyen átalakulás rengeteg tőkét igényel – és ez sok befektető számára kényelmetlen lehet. Nem csoda, hogy sokan aggódnak: vajon meddig bírja ezt a terhet az Oracle?
Adóssághegyek és finanszírozási stratégiák
A cég nem csak kötvényekből finanszírozza magát. Egy bankkonzorcium segítségével több milliárd dolláros építési hitelt is felvett adatközpontok építésére Új-Mexikóban és Wisconsinban. Tyler Radke, a Citi elemzője szerint az Oracle várhatóan évente akár 20-30 milliárd dollárnyi új adósságot fog felhalmozni a következő három évben.
Ez már önmagában is hatalmas összeg: augusztus végén az Oracle teljes rövid- és hosszú távú adóssága (beleértve lízingkötelezettségeket is) elérte a 111,6 milliárd dollárt – egy év alatt jelentős növekedést mutatva. Eközben készpénzállományuk enyhén csökkent.
Milyen alternatívák vannak még?
A Wall Street már most találgatja, hogy vajon az Oracle csak adósságkibocsátással fogja-e finanszírozni terveit vagy más megoldások után is néznek. Rishi Jaluria, az RBC Capital Markets szoftverelemzője szerint szóba jöhetnek off-balance sheet megoldások (azaz mérlegen kívüli finanszírozási formák), részvénykibocsátás vagy akár külföldi befektetők bevonása – például szuverén vagyonalapok.
Egy hitelbefektető például felhozta Meta és Blue Owl Capital közös vállalkozását mint egy lehetséges modellt arra, hogyan lehet AI adatközpontokat finanszírozni innovatív módon.
Egy másik érdekes ötlet pedig az Nvidia-val való beszállítói finanszírozás lehetne – vagyis kedvező hitelfeltételek kialakítása olyan beszállítókkal, akik GPU-chipeket biztosítanak. Csakhogy itt felmerül egy probléma: ha ezek a chipek fedezetként szolgálnak, akkor fennállhat a kockázata annak, hogy értékük gyorsan csökken (GPU-depreciáció). Az Oracle sajtószóvivője nem kívánt nyilatkozni erről.
Növekvő szkepticizmus és piaci reakciók
A Citi szakértőjének aggodalmait tükrözi az is, hogy az Oracle ötéves hitelbiztosítási ügyletei (CDS) új többéves csúcsokra emelkedtek. Ezek tulajdonképpen biztosítások arra az esetre, ha egy cég nem tudná visszafizetni adósságait – így sok befektető használja őket kockázatcsökkentésre.
Barclays és Morgan Stanley elemzői is azt javasolják ügyfeleiknek, hogy vegyék meg ezeket a CDS-eket. Andrew Keches (Barclays) például úgy látja: nincs jele annak, hogy javulna Oracle hitelképessége rövid távon. Morgan Stanley pedig arra hívta fel a figyelmet, hogy ezekbe a CDS-ekbe már olyan „turisták” is beszálltak, akik kevésbé jártasak ebben a pénzügyi eszközben – ami tovább növeli a piaci bizonytalanságot.
Mire figyelnek most a befektetők?
Az idei második negyedéves eredménybeszámoló kulcsfontosságú lesz: mindenki arra kíváncsi, mennyire tudja igazolni az Oracle növekedési terveit. Az elemzők körében konszenzus van abban, hogy várhatóan kb. 15%-os bevételnövekedést láthatunk majd (16,2 milliárd dollár körül).
Különösen érdekes lesz figyelni az úgynevezett „maradó teljesítési kötelezettségeket” (RPO), vagyis azon szerződéses bevételeket, amelyeket még nem számoltak el. Ezek értéke várhatóan meghaladja majd az 500 milliárd dollárt – ez több mint ötszöröse lenne egy évvel korábbi állapotnak! Ez tavaly szeptemberben már egyszer óriási lökést adott az árfolyamnak (36%-os emelkedést), de aztán gyorsan el is olvadtak ezek a nyereségek.
A magasan profitábilis adatbázis üzlet kulcsa
D.A. Davidson elemzője, Gil Luria szerint azon túlmenően, hogy mennyire sikerül megvalósítaniuk infrastruktúra-fejlesztési terveiket, nagyon fontos lesz látni azt is, hogyan teljesít az Oracle alapvető adatbázis üzlete – hiszen ez hozza igazán magas haszonkulcsokat.
Luria szerint bár az Oracle képes kezelni ezt az óriási adósságterhet, ahhoz hogy további tőkét vonjanak be és növeljék beruházásaikat, erősebb készpénztermelésre lesz szükségük.
Zárszóként: ígéretek helyett tettekre van szükség
Számomra ez az egész történet egyfajta tanulság arról szól: hiába van mögöttünk egy hatalmas AI-forradalom és hiába kötöttek elképesztő üzleteket nagy cégek – ha nincs mögötte stabil pénzügyi alap és hiteles végrehajtás, könnyen válhatnak ezek csak üres ígéretekké.
Az Oracle előtt most komoly próbatétel áll: meg kell mutatniuk nem csak azt, hogy képesek lépéstartani ezzel a gyorsan változó iparággal, hanem azt is bizonyítaniuk kell Wall Streetnek és nekünk mindannyiunknak – akik követjük őket –, hogy hosszú távon fenntartható növekedést tudnak produkálni anélkül, hogy elúsznának adósságban vagy elvesztenék hitelességüket.
